El dólar exhibe un comportamiento contraintuitivo en este inicio de 2026: baja pese a las constantes compras del Banco Central en el mercado y se aleja del techo de las bandas cambiarias, aun cuando éstas se amplían al compás de una inflación mensual que sigue por encima del 2%.
¿Por qué cae el dólar? Varios factores convergen este verano para impulsar esa tendencia, que no figuraba “en los papeles” al cierre de 2025, un año marcado por una volatilidad extrema y precios récord en plena contienda electoral.
1) Importante oferta privada. Desde noviembre, tras las elecciones legislativas, se registró una serie de emisiones de Obligaciones Negociables y bonos provinciales que volcaron divisas al mercado. En enero sobresalió el récord en el registro de DJVE (Declaraciones Juradas de Ventas al Exterior) por un volumen total que superó los 10 millones de toneladas, impulsado por las exportaciones de trigo y cebada.
Una oferta estacional relevante para el periodo estival —entre USD 400 y 500 millones diarios— permitió que las compras oficiales no alteraran la estabilidad de las cotizaciones, que hoy se sitúan por debajo de los 1.500 pesos en todos los segmentos.
2) Renace el “carry trade”. El Tesoro nacional mantiene una actividad intensa con la colocación de bonos en pesos de muy corto plazo para esterilizar eventuales excedentes derivados, por ejemplo, de las compras de divisas del BCRA. Un dólar estable junto a tasas reales positivas en pesos también incentiva a privados a liquidar para aprovechar los rendimientos de la deuda.
En ese marco, el Ministerio de Economía llevará a cabo este miércoles 11 una licitación interna de deuda para cubrir vencimientos por casi 10 billones de pesos, mediante cuatro papeles a tasa fija, dos ligadas a la TAMAR, cuatro ‘Boncer’ y otra la letra vinculada al dollar linked.
3) Expectativa de fuertes liquidaciones. En febrero empiezan a definirse los rindes de la cosecha gruesa —soja y maíz— y de sus cadenas industriales, cuya liquidación se concentra en el segundo trimestre. Para ese lapso se aguarda una oferta muy abundante por el superávit comercial estacional, parte de la cual será absorbida por el BCRA para cumplir su objetivo de compras netas en el orden de USD 10.000 a 17.000 millones este año.
La soja registra una recuperación significativa de precios del 7% en lo que va del año, ubicándose en USD 413 la tonelada en el Mercado de Chicago, lo que refuerza la hipótesis de una sobreoferta de divisas antes de la mitad del año.
4) Depreciación global del dólar. La moneda estadounidense mostró debilidad frente a las principales divisas en los últimos meses: tras una caída del 10% en 2025, en este primer tramo de 2026 retrocede un 1,6%. Ese dólar débil —visible también en la cotización de las commodities— le da margen al Banco Central para tolerar una mayor “inflación en dólares” en la Argentina, o, en términos coloquiales, permitir que el dólar pierda frente a la inflación doméstica sin perjudicar la competitividad exportadora, fenómeno conocido como “atraso cambiario”.
5) Ausencia de expansión monetaria. En lo que va del año, la emisión monetaria que generó el Banco Central por la compra de dólares alcanzó $1,879 billones. Una cifra nada despreciable, pero que quedó ampliamente compensada por otros factores. Por ejemplo, las compras de dólares que el Tesoro Nacional realizó al BCRA para el pago de deuda absorbieron $4,030 billones. Sumando otras variables menores que expanden o contraen la base, con datos actualizados hasta el 4 de febrero se observa una contracción de $1,144 billones en la cantidad de dinero en circulación durante el período. En la práctica, los pesos que inyecta el BCRA al comprar dólares están siendo absorbidos, dado que el Tesoro utiliza pesos —muchos de ellos provenientes de licitaciones de deuda en pesos— para adquirir divisas del Central. Así, el BCRA inyecta pesos cuando compra dólares y los aspira cuando se los vende al Tesoro.
En los indicadores, el Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral que mide el BCRA se mantiene próximo a los 95 puntos, muy cerca del nivel teórico de equilibrio de 100 puntos, lo que indica que no existe un atraso cambiario pese a la caída del dólar en el mercado doméstico.
El real brasileño, la moneda del principal socio comercial de la Argentina, acumula en este primer tramo de 2026 una apreciación del 5% frente al dólar, que ahora cotiza a 5,20 reales por unidad. Esa variación es comparable a la apreciación real del peso argentino frente al dólar en el mismo período, cercana al 6% (una caída del 3% del dólar oficial más aproximadamente 3% de inflación doméstica).
“Mi impresión es que el Gobierno va a absorber mucho ¿Por qué? Porque está emitiendo mucho contra compra de dólares. El dólar tiene realmente una baja muy importante. Lo vengo diciendo: el dólar va a bajar. La idea del Gobierno es que esté entre 1.380 y 1.400 pesos. El Banco Central compró USD 1.451 millones desde que empezó el 2026 hasta ahora, y cada vez tenemos el dólar más cerca de los 1.400 pesos”, explicó el analista y asesor de negocios Salvador Di Stefano.
“¿Qué busca el Gobierno con esto? Atemperar los niveles de inflación, la inflación tiene que bajar porque el modelo cierra con bajos niveles de inflación, con lo cual hay absorción de pesos y baja del dólar van a generar un escenario recesivo. Acá hay un ancla cambiaria, fiscal y un ancla monetaria. O sea, la tasa de interés en pesos va a ser más alta que la tasa de inflación, y la tasa de inflación va a ser más alta que la tasa de devaluación”, puntualizó Di Stefano.
“El dólar mayorista continúa en descenso y así es que testea los $1.400 a partir de operadores que continúan detectando mayor oferta que no encuentra suficiente demanda privada, tal como refleja en algunas ruedas la elevada participación de las compras del BCRA. No sólo la cosecha fina y las liquidaciones de Obligaciones Negociables estarían alimentando dicho contexto, sino también el mayor apetito por carry-trade, en línea con los emergentes frente a la debilidad global del dólar”, afirmó el economista Gustavo Ber.
“Con esta calma cambiaria el Gobierno se prepara para afrontar la licitación por $9,4 Billones con un menú amplio de instrumentos con vencimientos desde abril de 2026 a junio de 2028, que incluye Lecap, Boncap y dólar-linked cortos, Lecer y Boncer tramo medio al igual que TAMAR. En esa línea el Gobierno se prepara para tratar de alcanzar un buen nivel de rollover sin sacrificar tasa”, indicó Wise Capital en un reporte.
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