El arranque de la nueva etapa del programa económico fue positivo. Lejos de los eneros calientes, el Banco Central de la República Argentina (BCRA), en 14 jornadas, compró más de USD 900 millones y las reservas brutas superaron los USD 45.000 millones. Si bien el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el mercado celebran, hay un dato que preocupa a analistas y bancos de inversión internacionales.
La reacción favorable del mercado se reflejó en la caída generalizada de las cotizaciones durante la semana: el dólar mayorista está más alejado del techo de la banda que en los últimos tres meses, las acciones registraron un repunte en Wall Street y la baja del rendimiento de los bonos llevó al índice de riesgo país a su nivel más bajo en siete años y medio. El ministro de Economía, Luis Caputo, atribuye esto a la participación del presidente Javier Milei en el Foro Económico Mundial en Davos, Suiza.
Antes y después de la victoria del oficialismo nacional en las legislativas, el mercado esperaba cambios en el régimen cambiario, que llegaron con los anuncios de los primeros días de diciembre. Ahora, con el buen desempeño del Banco Central, lo celebran, tal como hizo la directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva.
En conversaciones previas con Infobae, Noberto Sosa, director de Invertir en Bolsa (IEB), explicó que los gestores internacionales y los administradores de fondos de deuda emergente evalúan la relación entre las reservas y el Producto Bruto Interno (PBI). Señaló que el nivel mínimo aceptable ronda el 15%, mientras que la acumulación en el Banco Central de la República Argentina se sitúa en torno al 6% o 7% del PBI.
Los administradores de grandes fondos globales, al decidir en cuál de los 92 países emergentes —entre ellos Argentina— invertir, no solo observan la situación fiscal —la variable que, dicen, está bajo control del ministro Caputo—, sino también el tamaño de la deuda y la relación de las reservas con el PBI.
Durante la presentación de la nueva fase del programa económico se detalló la expectativa de compras del equipo económico para 2026. “El escenario base de re-monetización del BCRA prevé un aumento de la base monetaria del 4,2% actual a 4,8% del PBI para diciembre de 2026, que podría ser abastecido mediante la compra de USD 10 mil millones, sujeto a la oferta de flujos de la balanza de pagos”, destacaron en el BCRA.
El nivel mínimo aceptable ronda el 15%, mientras que la acumulación en el Banco Central de la República Argentina se encuentra en 6% o 7% del PBI (Sosa)
En la exposición que brindó el vicepresidente del BCRA, Vladímir Werning, en la 12.ª Conferencia BBVA América Latina en Londres, señalaron que esperan la liquidación de USD 3.600 millones por colocaciones de obligaciones negociables (ONs) realizadas por empresas.
Una postura similar expresó Fausto Spotorno, director de la consultora OJ Ferreres: a su juicio, Argentina debería contar, como mínimo, con reservas brutas por USD 60.000 millones para estar a la par de los países de la región con menores niveles.
Para Martín Kalos, director de Epyca, no existe una cifra única sobre las reservas que debe tener Argentina. “Lo que está claro es que si no se puede pagar el vencimiento inmediato de la deuda, existe un problema, que es lo que le pasó al Gobierno en enero y en los últimos años. El proceso de acumulación de reservas da un paraguas para que la política cambiaria, financiera, no dependa de un momento puntual, sino que mire a largo plazo”, dijo a Infobae.
Esa no es la situación actual de Argentina: no tiene reservas suficientes para pagar su deuda y mantiene parte del cepo cambiario para las empresas que no puede levantar por la desconfianza sobre lo que pueda pasar con la demanda de dólares.
El futuro de la demanda de pesos
Entre los analistas se sospecha que las compras que hizo el BCRA en las últimas jornadas fueron en bloque, apoyadas en las colocaciones de ON y en la buena liquidación del campo, lo que plantea la duda de si ese incremento de la demanda de pesos se mantendrá en el corto plazo.
Spotorno apunta a que el BCRA compra en bloques, es decir, a operadores que venden montos muy grandes. Entre los principales oferentes ubicó a los exportadores de granos y a compañías que realizaron emisiones de deuda.
Según Fausto Spotorno, “es demanda de pesos, porque si se están vendiendo dólares es porque se necesitan los pesos, sea en el sector agropecuario para operar o en las empresas para afrontar compromisos financieros. La incógnita es si esa demanda de pesos se sostendrá en el corto plazo”.
Si se están vendiendo dólares es porque se necesitan los pesos, sea en el sector agropecuario para operar o en las empresas para afrontar compromisos financieros (Spotorno)
En la misma línea, Lucio Garay Méndez, economista de Eco Go, advirtió sobre la evolución de la demanda de pesos en los próximos meses: “Seguimos en momentos de estacionalidad alta, por lo menos hasta fin de mes; después vuelve a caer un poco”, afirmó.
Además, Garay Méndez recordó la dolarización extrema registrada antes de la elección legislativa de octubre. En ese sentido citó datos que el vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, compartió en Washington D.C.: la cobertura llegó al 40% del M2, un nivel solo comparable con el de elecciones presidenciales.
Netas de libre disponibilidad
Con la compra de reservas reaparecen los cálculos sobre las reservas netas de libre disponibilidad del BCRA. Según la consultora Analytica, a enero de 2026 esas reservas son negativas en USD 900 millones, mientras que en diciembre de 2023, cuando terminó el gobierno de Alberto Fernández, estaban en menos USD 10.400 millones.
La atención, sin embargo, estará puesta en las reservas netas según el cálculo del FMI, que descuentan desembolsos realizados por el organismo; además, existen diferencias en la forma de valorar el oro, el yuan (por el Swap con China) y los Derechos Especiales de Giro (DEGs) de la entidad.
Para diciembre de 2025, Argentina debía cumplir una meta de menos USD 2.400 millones, que fue incumplida y será nuevamente renegociada en la revisión que enfrentará Luis Caputo y su equipo en febrero en Buenos Aires.
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