Todas las miradas del mercado están centradas en las compras de reservas del Banco Central (BCRA), que en lo que va de enero ya suman USD 903 millones y permiten que el nivel bruto de las tenencias internacionales de la entidad ascienda a USD 45.399 millones. Sin embargo, la tendencia positiva de la entidad, conducida por Santiago Bausili y que calma los temores del FMI, tiene como contracara un mercado de pesos con tasas elevadas que complican la recuperación de la actividad, una variable que el ministro de Economía, Luis Caputo, busca incentivar en este 2026.
“La contracara de la compra de dólares por parte del Central está dada por la necesidad del Tesoro de convalidar tasas de interés más elevadas, como sucedió en la última licitación. Al mismo tiempo que el Central aumentó la venta de títulos dollar-linked para dar cobertura”, sostuvo el economista de Analytica, Claudio Caprarulo.
Incluso en términos reales —es decir, comparándolas con las expectativas de inflación que vienen decreciendo— las tasas en pesos resultan inusualmente altas. Un mayor costo de fondeo y financiamiento genera incertidumbres sobre el futuro del crédito, una de las variables clave que impulsaron el nivel de actividad en los últimos años.
Por ejemplo, ayer jueves 22 de enero -según el comparador de tasas del Banco Central (BCRA)- los plazos fijos intransferibles a 30 días ofrecen una Tasa Nominal Anual del 32% (cuando la inflación para 2026 se proyecta en 10,1% en el presupuesto aprobado por el Congreso y los privados la estiman en el rango de entre 19-24%). La caución, otra tasa particularmente sensible, estaba a 32,20% TNA.
El promedio de tasas de plazo fijo que releva el BCRA aumentó 8 puntos en el último mes, aunque aún continúa 13 puntos porcentuales por debajo de los picos alcanzados en la época electoral.
Este repunte de las tasas en medio de la recompra de reservas forma parte de lo que en la consultora PxQ definen como el “trilema libertario”: reservas, baja de inflación y crecimiento son tres objetivos que no pueden coexistir simultáneamente. “Es imposible, al mismo tiempo, acumular reservas, bajar la inflación y crecer. Se debe elegir 2 de 3. Se puede acumular reservas y bajar la inflación, pero para eso la tasa de interés debe ser elevada y esto lastima uno de los principales drivers de la recuperación de la demanda agregada dentro de este tipo de esquema macroeconómico, el crédito”, marcaron en el informe. La otra alternativa es crecer y bajar la inflación, pero eso exige sacrificar reservas para recuperar el ancla cambiaria. Por último, la combinación de acumulación de reservas y crecimiento implicaría necesariamente un mayor ritmo inflacionario.
Es una decisión compleja para el equipo económico, sobre todo porque la desaceleración de la inflación constituye el principal logro del Gobierno. Y aunque el Índice de Precios al Consumidor (IPC) marcó 2,8% en diciembre y ya son cuatro meses consecutivos de aceleración, la señal de tasas sugiere que en Economía no están dispuestos a tolerar una prolongación mayor de esa tendencia.
El impacto en la actividad
El miércoles, mientras el ministro Caputo se encontraba en Davos, Suiza, junto al presidente Javier Milei en busca de inversiones, el Indec dio a conocer que en noviembre la actividad registró una retracción de 0,3% respecto al mes anterior y de -0,3% en comparación con 2024.
Si bien el equipo económico logró evitar la recesión técnica en el tercer trimestre (el consenso define recesión tras dos trimestres consecutivos con variación negativa), el Estimador Mensual de Actividad Económica (Emae) de octubre ya había mostrado una variación de -0,4 por ciento.
“Aunque en el acumulado anual la economía crece al 4,5%, desde el pico de febrero la actividad cayó 0,6% desestacionalizado, mostrando que durante 2025 prácticamente no hubo crecimiento (+0,2% respecto a dic-24). En los últimos dos meses acumula una contracción del 0,7%”, destacaron en un informe de LCG basado en datos del Indec.
Ante ese panorama, la consultora privada sostiene que la recuperación que vislumbran es incierta y está condicionada por factores económicos, sociales y políticos, con marcadas disparidades. Si bien la estabilidad post elecciones empoderó al gobierno para avanzar en reformas pendientes, consideran que difícilmente estas generen un impacto inmediato en la actividad.
“Para 2026, a pesar de contar con un arrastre estadístico menor (0,2 puntos porcentuales estimados), proyectamos una recuperación cercana al 2,2% anual promedio, aunque todavía muy concentrada en pocos sectores (petróleo, minería, agro), fomentando la desigualdad sectorial”, marcaron desde LCG.
Para diciembre, el informe Indicadores de adelanto de la consultora Qualy muestra que las exportaciones de autos tuvieron una variación negativa de -36,3%; los despachos de cemento, del -8,9%; y los patentamientos de maquinaria agrícola, del -4,2% (aunque en este último dato juegue en contra la estacionalidad).
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