La Comisión Nacional de Valores (CNV) anunció la apertura de un sumario administrativo contra Andreas Ignacio Keller Sarmiento, quien se desempeñó como director titular de Celulosa Argentina S.A. hasta septiembre de 2025. La medida, adoptada por una resolución reservada de firma conjunta, indaga una serie de ventas de acciones de la compañía por más de $4.500 millones que el exdirectivo realizó en medio de un grave deterioro financiero de la empresa que aún no había sido divulgado al mercado.
Esa maniobra, calificada técnicamente como “insider trading” o uso indebido de información privilegiada, habría permitido a Keller Sarmiento evitar un perjuicio económico estimado en más de $3.571 millones.
El origen de la investigación
El expediente se inició tras un monitoreo de mercado que detectó una volatilidad inusual en la especie CELU (acciones de Celulosa Argentina) entre finales de 2024 y principios de 2025. Lo que alertó a los técnicos de la CNV no fue solamente el volumen de operaciones, sino el perfil del vendedor.
Keller Sarmiento, miembro del Directorio de la sociedad desde 2009 y con un perfil netamente financiero, inició en octubre de 2024 un proceso masivo de desinversión. Según la resolución, en el año anterior a esa fecha el directivo no registraba antecedentes de operatoria con acciones de la empresa, lo que revela un “patrón de conducta que difiere de su accionar posterior”. En apenas cinco meses, se desprendió de aproximadamente el 60% de su tenencia accionaria.
Las cifras de la maniobra: $4.520 millones en ventas
La CNV reconstruyó minuciosamente el cronograma de ventas del entonces director. La magnitud de la desinversión se distribuye en cinco períodos clave:
- Octubre de 2024: Venta de 22,5 millones de acciones por un valor aproximado de $238,7 millones.
- Noviembre de 2024: Venta de 164,5 millones de acciones por un total de $1.603,1 millones.
- Diciembre de 2024: El mes de mayor volumen, con 235 millones de acciones vendidas por $2.267,3 millones.
- Enero de 2025: Venta de 7,5 millones de acciones por $68,3 millones.
- Febrero de 2025: Último tramo de ventas por 44 millones de acciones, totalizando $342,7 millones.
En total, Keller Sarmiento liquidó 473.571.300 acciones por un total de $4.520.531.544,23. La investigación subraya que esas ventas se efectuaron mientras la compañía atravesaba una “tensión financiera” marcada por la falta de liquidez para afrontar el pago de obligaciones negociables y cheques de pago diferido.
Vender antes del colapso
La acusación central sostiene que Keller Sarmiento aprovechó su posición para vender antes de que el mercado conociera la magnitud de la crisis de Celulosa. La CNV concluyó que la problemática de liquidez era de conocimiento interno del Directorio y los gerentes principales desde octubre de 2024. Mientras los directivos y gerentes mantenían reuniones constantes para buscar soluciones a la duplicación de costos fijos y la imposibilidad de acceder al crédito, el público inversor seguía operando bajo una percepción de estabilidad.
Un pasaje revelador de la resolución pondera el contraste entre la versión del exdirector y la de sus colegas. Keller Sarmiento afirmó en su declaración informativa que recién tomó conocimiento de los problemas de liquidez los días 7 u 8 de febrero de 2025. Sin embargo, la Gerencia de Administración y Finanzas y el resto del Directorio confirmaron que el deterioro era “muy marcado” desde fines de 2024 y que el investigado, por su perfil financiero, participaba activamente en todas las reuniones relevantes y recibía información sobre las decisiones de mayor envergadura.
La resolución es tajante al respecto: “La manifestación tardía en tomar conocimiento de los problemas de liquidez de la Sociedad podría deberse a una estrategia para eludir y desviar el análisis de la existencia de un posible uso indebido de información privilegiada”.
La “ventaja” económica del <i>insider</i>
Para medir el beneficio derivado del uso de información no pública, la CNV efectuó un cálculo comparativo. Si Keller Sarmiento hubiera conservado sus acciones hasta el 1 de septiembre de 2025 —fecha en que la empresa informó formalmente su presentación en concurso preventivo— el valor de su tenencia habría ascendido a apenas $949,5 millones.
Al vender anticipadamente entre octubre y febrero, obtuvo $4.520,5 millones. La diferencia arroja un “potencial perjuicio económico evitado por el Sr. Keller Sarmiento en el orden estimado de $3.571.021.087”. Esa cifra representa el costo que el mercado (otros inversores sin acceso a la información interna) asumió al comprar acciones que estaban a punto de desplomarse.
Justificaciones desestimadas y reinversión de fondos
En su defensa, Keller Sarmiento sostuvo que las ventas respondieron a “necesidades patrimoniales personales” vinculadas a otras inversiones y a la cancelación de créditos bancarios y familiares. No obstante, el análisis contable de la CNV desmintió esa versión. El organismo determinó que, del total de $4.520 millones obtenidos, el exdirector transfirió a sus cuentas personales apenas el 8,41% ($380 millones). El 91,59% restante ($4.140 millones) habría sido colocado en otros instrumentos del mercado de capitales.
Para los investigadores, ello indica que la desinversión no obedeció a una necesidad urgente de fondos, sino a una decisión estratégica para “migrar a inversiones de menor riesgo” aprovechando la ventaja informativa que poseía.
Incumplimientos normativos y deber de abstención
Además del presunto insider trading, la CNV imputa a Keller Sarmiento y a Celulosa Argentina el ocultamiento de estas operaciones. Según la normativa, un director debe informar cualquier cambio en su tenencia accionaria antes del día 15 del mes siguiente. En este caso, las ventas realizadas desde octubre de 2024 fueron informadas de manera extemporánea el 27 de mayo de 2025, y sólo tras un requerimiento expreso de la CNV.
Esto configura un incumplimiento del deber de lealtad y diligencia. La Ley de Mercado de Capitales (Ley N° 26.831) dispone con claridad en su artículo 102 que toda persona con acceso a información sobre un hecho no divulgado que pueda afectar la cotización debe “guardar estricta reserva y abstenerse de negociar hasta tanto dicha información tenga carácter público”.
La resolución concluye que la conducta de Keller Sarmiento perjudicó la transparencia y la confianza de los inversores. Al respecto, el documento cita doctrina judicial que advierte: “El insider trading destruye de manera decisiva la confianza de quienes acceden a los mercados de valores… pues si quienes cuentan con información que no es accesible al resto pueden aventajarlos, el ahorro público se derivaría hacia otras inversiones”.
Próximos pasos del sumario
Con la apertura del sumario se fijó una audiencia preliminar para el 31 de marzo de 2026. La Dra. María Cynthia Pastor fue designada como conductora del proceso, en el que el imputado tendrá oportunidad de presentar pruebas de descargo antes de que se imponga una sanción definitiva.
La gravedad del caso radica no solo en el monto récord de la operación sospechada —más de $4.500 millones—, sino también en la jerarquía del funcionario involucrado, cuya responsabilidad era precisamente velar por la transparencia de la compañía ante el mercado de capitales.
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